烧碱是具有强腐蚀性的强碱，属于液体危化品，具有仓储费高、运输费高的特点，若进行仓库交割，仓储一个月的32%的液碱费用约为170元/干吨，加上其余杂费总交割成本约为200元/干吨，相当于烧碱货值的8%-9%。对于空头，现货厂家直销比例比较高，整体参与期货投保意愿不强，且由于仓库交割的费用较高，当前主要以厂库交割为主，通过注册信用仓单的方式节省高额的仓储费用。对于多头，烧碱的运输和仓储要求比较高，需要“三证齐全”，期现贸易商参与门槛较高，同时产业下游当前参与期货交易的意愿较低，因此拥有接货能力的多头较少；同时多头接仓流程很慢，通常要4天， 期间需分担较高的仓储成本；此外，烧碱仓库仓单和厂库仓单的有效期最长为2个月。具体规定为：每年1月、3月、5月、7月、9月、11月的第15个交易日（含该日）之前注册的标准仓单，应在当月的第15个交易日（含该日）之前全部注销，因此多头在接货后较难转抛至远月合约。综上所述，多头在烧碱交割过程中往往处于被动一方。

  基于此前提，下面将对烧碱期货上市以来出现注册仓单后的走势进行复盘，若仓单的最后可交割合约对应的是已确定进入交割月的合约，此种情况期货成交量较小，盘面走势或缺乏有效性，因此复盘中剔除这部分案例。

  2024年3月22日，烧碱期货上市以后，首次出现5手注册仓单，随后下一交易日烧碱05合约大跌3.67%，并走出一波下跌趋势。在进入05交割月前，05合约最大下跌幅度达14.3%。注册仓单数量在最近一段时间也由5手增加至最高637手。升贴水方面，3月22日05合约价格基较现货价格基本平水，随后期货合约和现货价格同步大跌。

  2024年5月30日，烧碱期货出现34手仓单，随后烧碱07合约同样走出一波下跌趋势。在进入07交割月前，07合约最大下跌幅度达12.08%。注册仓单数量在最近一段时间也由34手增加至最高70手。升贴水方面，5月30日07合约价格基较现货价格升水188元/吨，随后期货合约逐步收敛基差。

  2024年10月8日，烧碱期货出现100手仓单，但仓单于2天后注销，随后烧碱11合约因山东地区短期供需错配下出现大涨。升贴水方面，10月8日11合约价格基较现货价格贴水121元/吨，随后期现价格同步走高。

  2024年12月9日，烧碱期货出现149手仓单，随后烧碱01合约走出一波下跌趋势。在进入01交割月前，01合约最大下跌幅度达14.49%。注册仓单数量在最近一段时间也由149手增加至最高299手。升贴水方面，12月9日01合约价格基较现货价格贴水高达549元/吨，随后期现价格同比下跌，进入交割月前，盘面贴水仍维持较高水准达340元/吨。

  基于以上复盘，不难发现当烧碱期货出现注册仓单后，对于多头较高的交割成本大概率将导致期货合约出现连续性下跌，且多以期货贴水进入交割月。只有10月8日的案例出现大涨，一方面因为11合约在前期经过一波下跌后较现货贴水，另一方面是现实基本面走强推动烧碱现货价格存上涨预期。

  2025年2月5日，烧碱期货出现300手注册仓单，且仓单数量持续增加至812手，处于烧碱期货上市以后顶配水平。升贴水方面，自5日以来，期货盘面由升水190元/吨转为贴水115元/吨。面对当前较大的仓单数量，若现实基本面难以持续带动现货价格走高，期货多头将较为被动，期货价格或将因交割困境出现持续下跌的风险。

  基本面方面，尽管当前下游氧化铝投产预期仍未证伪，但在氧化铝现货价格持续大跌的背景下，部分高成本冶炼厂已面临亏损挑战，后续或存在投产延迟或减产的预期。此外，当前处于非铝需求淡季，下游厂家对较高的液碱价格较为抗拒，或将拖累烧碱的整体需求。库存数据方面，春节期间氯碱厂库存大幅累库，主要因春节运输受阻，后续需持续跟踪库存数据，观察现实需求是否达预期。节后库存若未出现大幅去库，叠加仓单对盘面的压制，策略上建议逢高布局SH2503、SH2505合约，或逢高布局SH03-09、 SH05-09反套。烧碱主力合约SH505运行区间：2900-3200元/吨。